大家好，我系渣渣辉，是兄弟就来砍我！，这是影帝张家辉的一句游戏广告词，凭借独特的港台腔、莫名的喜感成为网络热梗，这也让其所代言的《贪玩蓝月》游戏火遍大江南北。

　　9 月 28 日，《贪玩蓝月》背后的运营公司中旭未来正式在港股上市，其发售价为 14.00 港元 / 股，获 104 倍认购，如此高的认购倍数，在目前资本市场冷清、港股流动性堪忧的背景下，可见公司颇受机构关注。

　　而 9 月 29 日，中旭未来暴跌 12.29%，报收 12.28 港元 / 股，呈现破发状态。公司上市第二天，股价即遭重挫，疲态尽显，这是为何？

　　公开资料显示，中旭未来起源于 2015 年由吴旭波及吴璇创立的江西贪玩信息技术有限公司。按收入计，中旭未来是中国第五大手机游戏产品发行公司，2022 年市场份额为 3.5% 左右。

　　招股书显示，自成立以来中旭未来营销及运营的游戏超过 310 款，截至 2023 年 4 月 30 日，运营中的产品超过 90 款。其中，有 11 款游戏产品运营时间在 5 年以上、28 款产品上线 年以上。公司曾发行 蓝月 、 热血战歌 、 战 Online 等 贪玩游戏 系列的网页 / 手机游戏，广受玩家们的追捧。

　　2020 至 2022 年近三年公司营收分别为 28.72 亿元、57.36 亿元、88.17 亿元，合计营收超过 170 亿元，今年上半年公司继续录得营收达 34.00 亿元，这已经 秒杀 大部分的港股游戏公司收入水准，妥妥的赚钱机器。

　　公司游戏经营策略分为自营和联运，所谓自营，即公司自己负责游戏的发布、市场营销、支持和运营，收益高风险大；所谓联运，即将游戏交由第三方发行商或合作伙伴进行运营和推广，这些合作伙伴通常有更丰富的市场经验和资源，但这也以损失部分游戏收益为代价，且公司对游戏产品的质量掌控下降。

　　从数据上可一窥端倪，今年上半年，中旭未来的自营游戏业务的毛利率高达 95.2%，而联运游戏业务毛利率仅 16.4%，两者差距很大。目前公司自营游戏营收占比为 62.3%，由于较高的毛利率，该项业务也成为主要的盈利来源。

　　不过，近年来公司的联运模式的营收占比也在快速提升，从 2020 年的 15.8% 大幅增长至 2023 年上半年的的 32.5%。

　　在此背景下，公司的盈利能力逐步下滑也就不意外了。数据显示，近年来中旭未来的毛利率表现持续走低，2020 年至 2023 年上半年，公司毛利率分别为 84.9%、82.6%、72.7% 及 67.5%。

　　此外，公司的营销费用高企，也是其软肋之一。数据显示，2020 年至 2023 年上半年，中旭未来的销售及分销开支分别为 19.17 亿元、38.51 亿元、56.22 亿元及 19.53 亿元，占总收入的 66.7%、67.1%、63.8% 及 57.4%，而相比之下，其研发成本则低的可怜。

　　收入的六成全部用来砸广告，过度依赖营销的模式，成为公司的财富密码，但同时也带来财务上的压力。

　　早在 2017 年 6 月，江西贪玩邀请张家辉、古天乐等多位知名港星为《贪玩蓝月》代言，在尝到了 甜头 之后，公司又连续大手笔砸广告，聘请当红明星代言，其中就包括郭富城、向华强、肖央、克拉拉、甄子丹、胡军、古力娜扎等等。

　　值得一提是，公司对于海外市场的拓展计划仍打算复制 贪玩游戏 的重营销模式。中旭未来指出，未来四年公司计划开发海外营销及运营能力，通过邀请国际名人及 KOL 增强品牌知名度。

　　公司并没有把精力全部投向游戏市场，而是试图多元化布局，在 渣渣辉 的网络梗被年轻人玩坏的时候，公司也颇有娱乐精神，适时抓紧这一波流量红利。

　　2018 年，江西贪玩申请 渣渣辉 商标未果。但随后，江西贪玩将 渣渣辉 变更为 渣渣灰 后，使用 渣渣灰 品牌，跨界卖起了速食米粉。

　　官方信息显示，其速食米粉全平台累计销量超过 7600 万盒，在抖音平台， 渣渣灰 品牌旗下销量最高的是一款新疆炒米粉组合，抖音官方旗舰店已销售 46 万单。

　　公司旗下孵化还推出了 Bro Kooli 潮玩品牌与消费者建立情感联系。不过，截至目前，速食食品业务及潮玩业务营收占比仅个位数，尚未形成气候。

　　值得关注的是，中旭未来积极布局元宇宙。公司将搭建元宇宙社区，让 IP、潮玩、品牌、商品以及粉丝在这里用新的方式连接，共同创造新的体验，新的经济，作为社区的发起人和最重要的参与者与社区一起发展，共享社区繁荣。

　　此外，当前游戏总人口停滞不前以及用户花费时间有限，行业更加内卷，存量竞争的大背景下，游戏市场出现了明显的二八分化现象，行业马太效应进一步加剧，留给中小厂商的生存空间正逐步缩小。

　　而 AI 让游戏行业的降本增效有了新的驱动力，AIGC 带来的更智能化 NPC、更人性化的对话系统及更自由的场景生成或大幅提升玩家体验感，游戏社交属性增强，从而推动游戏用户数、时长及 ARPU 提升，继而实现潜在的增收。

　　中旭未来自然不想错过 AI 的技术红利，公司推出了大数据技术平台——旭量星海。该平台通过 AIGC 技术，结合精准数字营销、深度运营及品牌能力，将终端用户偏好与娱乐产品或消费品相匹配，简单说，就是基于数据平台分析，将合适的产品广告推送给潜在的用户群体。公司不忘营销的老本行，首先想到的便是推动 AI 在营销侧的应用。

　　在经历了版号寒冬的清洗后，2023 年以后的国内游戏市场的成熟度越来越高，市场对游戏品质的要求也在提升。

　　公司目前处于上升态势，营收规模冲击 百亿俱乐部 ，但其 重营销轻研发 的模式能否在未来激烈的竞争中，立于不败之地，尚需时日观察。